当资本市场的聚光灯频频打在锂★✿ღღღ、钴★✿ღღღ、芯片等新兴赛道时★✿ღღღ，一些传统行业的“老将”正悄然经历着深刻的变革★✿ღღღ。中国铝工业正处于深度变革期★✿ღღღ，在“双碳”目标引领下★✿ღღღ，行业正经历供给侧结构性改革与需求端转型升级的双重洗礼被一帮同学拉到没人的地方★✿ღღღ。

　　作为河南省重点电解铝企业★✿ღღღ，焦作万方（000612.SZ★✿ღღღ，公司）凭借其“煤—电—铝—铝加工”一体化产业链优势凯发K8旗舰厅AG★✿ღღღ，在2025年展现出强劲的盈利修复能力与结构性优化态势★✿ღღღ。

　　公司自1996年上市以来★✿ღღღ，始终专注于铝产业★✿ღღღ，现已形成42万吨电解铝产能及15万吨铝加工产能的产业布局被一帮同学拉到没人的地方★✿ღღღ，并逐步向“氧化铝-电解铝-铝加工”全产业链延伸★✿ღღღ。

　　要读懂焦作万方★✿ღღღ，必先理解电解铝行业正在经历的深刻变革★✿ღღღ。与2017年那轮以去产能为核心的供给侧改革不同★✿ღღღ，当前的电解铝行业变革呈现出三个关键特征★✿ღღღ：

　　一是产能天花板彻底固化★✿ღღღ。中国电解铝4500万吨产能红线已成为不可逾越的天花板★✿ღღღ，任何新增产能都必须通过等量或减量置换鋁加工★✿ღღღ，★✿ღღღ。这意味着行业供给端已经从“弹性”变为“刚性”★✿ღღღ。

　　截至2025年4月★✿ღღღ，国内电解铝运行产能已达4410万吨★✿ღღღ，无限接近产能上限★✿ღღღ，新增产能空间极小★✿ღღღ。

　　二是成本结构发生革命性变化★✿ღღღ。电力成本占电解铝生产成本的35%-40%凯发K8旗舰厅AG★✿ღღღ，这一核心变量正经历深刻重构凯发天生赢家一触即发★✿ღღღ，★✿ღღღ。

　　随着“双碳”政策推进★✿ღღღ，火电铝成本持续抬升★✿ღღღ，而水电铝则凭借清洁低碳优势获得政策倾斜凯发K8旗舰厅AG★✿ღღღ。云南被一帮同学拉到没人的地方★✿ღღღ、四川等水电丰富地区成为铝业新贵★✿ღღღ，传统的“煤炭-电解铝”模式面临严峻挑战★✿ღღღ。

　　三是需求引擎悄然换挡★✿ღღღ。虽然建筑等传统需求增长放缓★✿ღღღ，但新能源汽车★✿ღღღ、光伏等新兴领域正成为铝消费的新增长点★✿ღღღ。

　　一辆新能源汽车用铝量比传统汽车高出40%★✿ღღღ，一个光伏电站则需要大量的铝制支架★✿ღღღ。这种需求结构的变化★✿ღღღ，正在重塑铝加工行业的竞争格局★✿ღღღ。

　　在这一行业背景下★✿ღღღ，焦作万方的核心优势在于资源自给保障程度较高★✿ღღღ。公司持有赵固能源30%股权★✿ღღღ，后者这家煤矿企业每年为公司提供稳定的煤炭供应★✿ღღღ，并且公司配套发电机组能够满足近90%生产用电需求★✿ღღღ。

　　作为一家位于河南的火电铝企业★✿ღღღ，公司也在寻求能源结构转型★✿ღღღ。通过与当地电网企业的深度合作★✿ღღღ，公司获得了相对稳定的电力供应和电价政策★✿ღღღ。地处中原经济区★✿ღღღ，距离铝消费市场近★✿ღღღ，公司的物流成本低于西北地区同类企业★✿ღღღ。

　　成本优势之外★✿ღღღ，我们也要看到公司持续面临的环保压力凯发·k8国际★✿ღღღ，凯发★✿ღღღ。★✿ღღღ。尽管有电力合作安排★✿ღღღ，但公司火电铝的本质使其面临持续的环保压力★✿ღღღ。在全国碳市场不断完善背景下被一帮同学拉到没人的地方被一帮同学拉到没人的地方凯发K8旗舰厅AG★✿ღღღ，碳排放成本将成为越来越重要的影响因素★✿ღღღ。

　　与其他电解铝企业类似★✿ღღღ，公司的业务单一★✿ღღღ，主要为电解铝和铝合金产品★✿ღღღ，在铝价波动时★✿ღღღ，这种业务结构可能导致业绩大幅波动★✿ღღღ。2022年铝价从高点回落时★✿ღღღ，公司营业利润同比下降超过70%被一帮同学拉到没人的地方★✿ღღღ，充分暴露了这一弱点★✿ღღღ。

　　2025年★✿ღღღ，公司实际控制人变更为钭正刚先生★✿ღღღ，控制结构的变动★✿ღღღ，也可能影响公司长期战略的稳定执行★✿ღღღ。

　　分析公司近三年财务数据★✿ღღღ，可以清晰看到其强周期特征★✿ღღღ。例如★✿ღღღ，2022年★✿ღღღ，铝价回落叠加能源成本上升★✿ღღღ，公司归母净利润下滑至2.5亿元★✿ღღღ，同比下跌62%★✿ღღღ；2023开始★✿ღღღ，随着铝价企稳回升★✿ღღღ，公司业绩重回复苏态势★✿ღღღ。

　　2025年前三季度★✿ღღღ，公司营收49.8亿元★✿ღღღ，同比增长4%★✿ღღღ；归母净利润9.1亿元★✿ღღღ，同比大幅增长71.6%★✿ღღღ。单季度看★✿ღღღ，2025年第三季度公司归母净利润达3.7亿元★✿ღღღ，同比增长120%★✿ღღღ，呈现加速增长态势★✿ღღღ。

　　与此同时★✿ღღღ，公司盈利能力全面改善★✿ღღღ。2025年前三季度★✿ღღღ，公司毛利率提升至20.9%凯发k8国际★✿ღღღ，★✿ღღღ，较2024年提高了10个百分点★✿ღღღ；净利率达18.2%★✿ღღღ，ROE提升至13.7%★✿ღღღ，达到近五年来的最高水平★✿ღღღ。

　　公司盈利能力的提升主要源于两大因素★✿ღღღ：一是铝价上涨带来的收入端改善★✿ღღღ，2025年沪铝主力合约价格一度突破21880元/吨★✿ღღღ，创年内新高★✿ღღღ；二是成本端的有效控制凯发K8旗舰厅AG★✿ღღღ，特别是氧化铝价格从年初4987元/吨降至11月的2866元/吨★✿ღღღ，显著降低了生产成本★✿ღღღ。

　　公司的“高毛利率★✿ღღღ、高净利率★✿ღღღ、高ROE”的三高特征★✿ღღღ，凸显了在电解铝高景气周期中运营效率的实质性提升★✿ღღღ。

　　与行业龙头中国铝业（601600.SH）以及区域优势企业云铝股份（000807.SZ）相比★✿ღღღ，仅2025Q3★✿ღღღ，公司单季毛利率达到26.7%★✿ღღღ，显著高于前二者的18.4%与18%★✿ღღღ。与此同时★✿ღღღ，公司的净利润同比增速也显著领先于前二者（分别为66%及40%）★✿ღღღ。

　　不单如此★✿ღღღ，2025年三季度末★✿ღღღ，公司的资产负债率为14%★✿ღღღ，有息负债率为5%★✿ღღღ，显著低于中国铝业的46%和云铝股份的48%★✿ღღღ。

　　从横向对比来看★✿ღღღ，公司不仅在毛利率★✿ღღღ、净利润增速等盈利指标上领先于同业★✿ღღღ，而且负债水平低★✿ღღღ，展现出“高盈利★✿ღღღ、低负债”的良好特征★✿ღღღ。

　　低负债运营使公司在行业低谷期拥有更强的抗风险能力★✿ღღღ。2018年以来★✿ღღღ，公司经营性现金流持续为正★✿ღღღ，在覆盖掉资本开支后★✿ღღღ，每年均能够沉淀可观的自由现金流★✿ღღღ，显示主营业务造血能力健康★✿ღღღ。

　　站在当下★✿ღღღ，国内仍受到4500万吨产能天花板政策的限制★✿ღღღ，目前电解铝的运行产能已接近4400万吨★✿ღღღ，实际可增加的产能空间较为有限★✿ღღღ。

　　海外方面★✿ღღღ，部分国家虽有新建产能规划★✿ღღღ，但面临铝土矿供应★✿ღღღ、能源价格波动★✿ღღღ、政策变动等问题★✿ღღღ，产能投产进度缓慢★✿ღღღ。需求端★✿ღღღ，新旧需求完美衔接★✿ღღღ。建筑领域需求虽面临房地产市场调整压力被一帮同学拉到没人的地方★✿ღღღ，但仍将保持一定规模★✿ღღღ。

　　交通运输领域★✿ღღღ，新能源汽车和轨道交通的快速发展将带动需求增长★✿ღღღ，汽车轻量化趋势使得单车用铝量不断增加★✿ღღღ。电力行业随着全球能源转型加速凯发K8旗舰厅AG★✿ღღღ，特高压输电★✿ღღღ、智能电网建设以及新能源发电配套设施建设将持续拉动电解铝需求★✿ღღღ。

　　整体来看被一帮同学拉到没人的地方★✿ღღღ，电解铝行业供需紧平衡格局有望延续★✿ღღღ，主要的成本端上行风险较为有限★✿ღღღ，拥抱电解铝高利润时代★✿ღღღ。