凯发k8娱乐✿ღღ✿，凯发在线凯发天生赢家一触即发✿ღღ✿，铝元素✿ღღ✿，地壳中存在很多✿ღღ✿，仅次于氧✿ღღ✿、硅✿ღღ✿，比铁好多得多✿ღღ✿。然铝比较活泼✿ღღ✿，容易氧化✿ღღ✿，因此地壳中几乎没有纯的铝存在✿ღღ✿。日常生活中✿ღღ✿，纯铝要比纯（钢）铁贵不少✿ღღ✿，主要原因就是将他们从化合物中提取出来的成本不同✿ღღ✿：铝要先制作成氧化铝✿ღღ✿，然后通电电解得到纯铝✿ღღ✿，大约需要13500度电（成本少得3000✿ღღ✿，多的得6000✿ღღ✿，欧洲非挪威冰岛直接把企业干破产）凯发k8一触即发✿ღღ✿，过程就如电解食盐水得到氢气和氯气✿ღღ✿；钢铁是用纯碳元素（焦炭）还原氧化物得到✿ღღ✿，一吨钢铁半吨焦炭（用煤炭制作✿ღღ✿，成本1000来块）✿ღღ✿。因此✿ღღ✿，电解铝和钢铁行业✿ღღ✿，都被划为高耗能行业✿ღღ✿。

　　一吨铝=13500度电✿ღღ✿，一吨煤（标准煤 7000大卡/kg）发电3300度✿ღღ✿，一吨铝承载4吨煤✿ღღ✿。如果是日常发电的3800~5500打卡/kg的煤炭✿ღღ✿，得6~8吨✿ღღ✿。因此✿ღღ✿，铝✿ღღ✿，可以担得起固态能源金属的称号✿ღღ✿。

　　铝土矿（3.8吨✿ღღ✿，看品位）——氧化铝（2吨）+（0.46吨的电极+1.35万度电）——电解铝（1吨原铝）——铝材✿ღღ✿，或者再生铝——铝材✿ღღ✿。

　　a.铝土矿✿ღღ✿，就是含45%~65%的氧化铝的石头或者泥土✿ღღ✿，有多种形态✿ღღ✿。主要分为红土型和岩溶型两类✿ღღ✿，前者主要分布在非洲西部✿ღღ✿、南美洲北部✿ღღ✿、印度✿ღღ✿、东南亚及澳大利亚北部和西南部✿ღღ✿，后者主要分布在南欧✿ღღ✿、加勒比海地区✿ღღ✿、亚洲西部和中国✿ღღ✿。红土型✿ღღ✿，看分布就是赤道两边✿ღღ✿，为什么是红土？就是雨水多✿ღღ✿，把其他的冲走✿ღღ✿，留下赤铁（红色）在这土上或混杂其中✿ღღ✿，薄薄的一层硬壳子✿ღღ✿，典型就是印尼和几内亚巴西✿ღღ✿。岩溶型✿ღღ✿，我国比较多✿ღღ✿，北方基本都是这种✿ღღ✿；西南地区是两种都有✿ღღ✿。

　　b.铝土矿变氧化铝✿ღღ✿，其实是一个提纯的过程✿ღღ✿。主要有烧焙和低温（拜耳法）两种工艺✿ღღ✿，中间需要加入钠离子（烧碱或者纯碱都可以✿ღღ✿，通常都是烧碱✿ღღ✿，因为便宜划算些）✿ღღ✿。目前由于几内亚✿ღღ✿、澳大利亚✿ღღ✿、印尼和菲律宾的铝土矿供应✿ღღ✿，低温工艺有较强的竞争力✿ღღ✿，中国企业在沿海地区结夜✿ღღ✿，如山东烟台✿ღღ✿、龙口✿ღღ✿，广西防城港✿ღღ✿、河北唐山等大规模建设拜耳法氧化铝厂✿ღღ✿，内陆也有✿ღღ✿，如重庆的万州✿ღღ✿。无论什么工艺✿ღღ✿，都有大量的赤泥产生✿ღღ✿，这是废物✿ღღ✿，含碱性✿ღღ✿，属于比较危险的✿ღღ✿。通常的能源是天然气✿ღღ✿，需要把低温用碱浸出来的铝酸钠溶液烘干得到颗粒状的氧化铝✿ღღ✿。 铝土矿提纯氧化铝的资本开支稍大凯发k8一触即发✿ღღ✿，大约4000元/吨✿ღღ✿，150万吨/年的✿ღღ✿，得60亿✿ღღ✿。

　　c.氧化铝电解得到电解铝✿ღღ✿，主要能源是电力（13500度/吨铝）凯发k8一触即发✿ღღ✿，用到的物料有阳极焦（大约0.45吨左右）和阴极块（石墨）电极✿ღღ✿；阳极主要是石油焦✿ღღ✿、焦炭等做的✿ღღ✿，阴极✿ღღ✿，那就是石墨✿ღღ✿；此外还需要一些冰晶石✿ღღ✿，氟化铝等✿ღღ✿。 电解铝资本开支更大✿ღღ✿，建厂估计需7000~9000元/吨产能✿ღღ✿，看国企还是民企✿ღღ✿，通常8000元/吨产能是需要的✿ღღ✿，50万吨的产能得40亿✿ღღ✿，其中设备大约40%✿ღღ✿，土建安装45~50%✿ღღ✿，其他10%左右（云铝50万吨厂的建设费用✿ღღ✿，计44亿）✿ღღ✿。根据目前的政策✿ღღ✿，要获得新产能✿ღღ✿，得置换✿ღღ✿，没有指标得买✿ღღ✿，这个估计又得大几千到1万多/吨（22年底）✿ღღ✿，因此指标费就得30亿起✿ღღ✿；当前一穷二白（只有钱）来建设一个50万吨的电解铝厂✿ღღ✿，至少80亿起步✿ღღ✿。

　　1✿ღღ✿、上游铝土矿✿ღღ✿：主要有国产和进口凯发k8一触即发✿ღღ✿，进口预计占80%✿ღღ✿，越来越高✿ღღ✿，中资企业大规模在几内亚挖铝土✿ღღ✿，如中铝✿ღღ✿、赢联盟（宏桥等）✿ღღ✿，河南国际✿ღღ✿、国电投等✿ღღ✿，2023年中国进口铝土矿1.4亿吨✿ღღ✿，其中几内亚1亿吨+凯发k8一触即发✿ღღ✿，澳大利亚3300万吨✿ღღ✿，少量印尼✿ღღ✿、菲律宾✿ღღ✿、加纳巴西等✿ღღ✿。印尼为发展国内产业✿ღღ✿，铝土矿出口开开停停✿ღღ✿。今年几内亚的油库爆炸✿ღღ✿，国内产业链抖三抖✿ღღ✿，就是国内对几内亚的铝土矿依赖太高了✿ღღ✿。

　　2✿ღღ✿、氧化铝✿ღღ✿：这个就是工厂✿ღღ✿，不考虑成本✿ღღ✿，随处可以建✿ღღ✿；要有竞争力✿ღღ✿，得综合考虑原材料✿ღღ✿、物流✿ღღ✿，燃料（天然气）✿ღღ✿，渣土✿ღღ✿，碱源✿ღღ✿。中国长期氧化铝产能过剩✿ღღ✿，但今年为什么氧化铝能到4000？是因为河南山西等地使用国产矿的厂子✿ღღ✿，因环保限采没廉价矿了✿ღღ✿，进口的成本太贵没竞争力（几内亚到烟台或者日照✿ღღ✿，龙口✿ღღ✿，再运到山西或者河南✿ღღ✿，倒腾几次✿ღღ✿，装卸费都了不得）✿ღღ✿。因此氧化铝厂多建在矿源附近✿ღღ✿，或者进口的口岸附近✿ღღ✿，最好有铁路或者直接在港口附近✿ღღ✿。 氧化铝供应一个不确定性因素是几内亚结夜✿ღღ✿，因为那边有个强制政策✿ღღ✿，给你们开矿✿ღღ✿，必须未来一个时间点建设氧化铝厂✿ღღ✿，增加点附加值✿ღღ✿，但是呢✿ღღ✿，政策是政策✿ღღ✿，当地政府也不稳定✿ღღ✿，建设氧化铝厂✿ღღ✿，燃料没（几乎没有天然气供应）✿ღღ✿，碱源没✿ღღ✿，反正除了土地和矿✿ღღ✿，都没✿ღღ✿，因此没啥竞争力✿ღღ✿。当然✿ღღ✿，不计成本✿ღღ✿，还是可以搞起来的✿ღღ✿。

　　1）产能分布✿ღღ✿：中国产量占全球几乎60%左右的（23年全球7020万吨✿ღღ✿，中国4280万吨）结夜✿ღღ✿，中国产能主要分布山东✿ღღ✿、新疆✿ღღ✿、内蒙✿ღღ✿、云南（前四占58%）✿ღღ✿、河南✿ღღ✿、贵州✿ღღ✿、甘肃✿ღღ✿、广西和青海有些✿ღღ✿。发现除了山东（允许自备电厂✿ღღ✿，不交电网相关费用撸电网的羊毛）和河南（早有矿）✿ღღ✿，其他地方的能源都比较丰富的低电价地区✿ღღ✿。

　　加上近三四年煤炭价格高位✿ღღ✿，促使东部一些以燃煤电厂为电源的铝厂关门卖指标✿ღღ✿，如河南✿ღღ✿、山东等地区✿ღღ✿。由于高耗电✿ღღ✿，因此企业有极大的动力往低电价地区迁移✿ღღ✿，大趋势是山东往内蒙✿ღღ✿、新疆结夜✿ღღ✿、四川✿ღღ✿、云南✿ღღ✿、贵州等地区迁移✿ღღ✿。哪怕每度电只便宜1分钱✿ღღ✿，一吨电解铝就能便宜0.01*13500=135元✿ღღ✿，50万吨的厂✿ღღ✿，7000万/年的效益✿ღღ✿；东部0.45元/度很常见✿ღღ✿，新疆（新疆神火）和云南（（电价已经不再便宜）前些年只要0.25元/度✿ღღ✿，就算0.3元✿ღღ✿，每度电便宜0.15元✿ღღ✿，一吨就便宜2000元✿ღღ✿，50万吨就是10个亿✿ღღ✿。因此低电价地区的竞争力很强✿ღღ✿。

　　全球除中国外的主要电解铝产能国家是俄罗斯（地大能源丰富）✿ღღ✿，挪威和加拿大（水电资源丰富）✿ღღ✿，冰岛（地热电站）凯发k8一触即发✿ღღ✿，阿联酋等代表的中东（石油天然气多）✿ღღ✿，美国✿ღღ✿、法国✿ღღ✿、埃及✿ღღ✿、莫桑✿ღღ✿、巴西等多多少少有些✿ღღ✿，欧洲的除冰岛和挪威基本被北溪关系炸掉给干废了结夜✿ღღ✿。欧洲和美国也成了电价铝价格的高地✿ღღ✿，每吨溢价200+美元✿ღღ✿。（下图摘自俄铝年报）

　　2）产业政策✿ღღ✿：最大的产能政策就是4500万吨产能天花板✿ღღ✿，这个由来就是以前盲目扩建✿ღღ✿，搞得全行业亏损后面和水泥✿ღღ✿、煤炭✿ღღ✿、玻璃等一起✿ღღ✿，等量或减量的“产能置换”《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》（国发〔2013〕41 号）带来的✿ღღ✿，17年开始实施✿ღღ✿。---当然凯发k8一触即发✿ღღ✿，这个是一纸文件的事情✿ღღ✿，比如玻璃✿ღღ✿，因为光伏玻璃的紧缺✿ღღ✿，后面就开口子✿ღღ✿。 第二个政策就是“碳减排”✿ღღ✿，一吨电解铝13吨的碳排放✿ღღ✿，相对水电2吨不到✿ღღ✿，多出10来吨✿ღღ✿，如果真的征收碳税✿ღღ✿，按中国的价格有500多块✿ღღ✿，按欧洲的价✿ღღ✿，那不得了✿ღღ✿，3000多元✿ღღ✿，根本承受不了✿ღღ✿。 第三个特点✿ღღ✿，中国的铝水比越来越高✿ღღ✿，即电解铝厂出来的产品是铝液✿ღღ✿，不铸锭而是直接加工厂铝合金或者铝材等✿ღღ✿，中间少去两步✿ღღ✿，又节省不少钱（200kwh/吨的电）✿ღღ✿。如果未来都不铸锭✿ღღ✿，铝期货的交割怎么办？

　　3）其它✿ღღ✿：由于电解铝方便运输✿ღღ✿，大宗商品✿ღღ✿，全球流通✿ღღ✿；成本就是运输和关税✿ღღ✿，中国能源成本低和高耗能产业✿ღღ✿，中国对铝出口征收30%的出口关税✿ღღ✿，对高附加价值的铝材不征税✿ღღ✿，所以中国是铝材及制品等成品✿ღღ✿、半成品出口大国✿ღღ✿，年出口超过1000万吨✿ღღ✿，虽然受大国抵制（包括关税）✿ღღ✿，但仍具有竞争力✿ღღ✿。

　　4✿ღღ✿、铝材✿ღღ✿：电解铝的下游✿ღღ✿，板材✿ღღ✿、线材✿ღღ✿、棒材✿ღღ✿、铝箔✿ღღ✿、轮毂等等种类繁多✿ღღ✿，应用领域极广✿ღღ✿，飞机✿ღღ✿、汽车✿ღღ✿、光伏✿ღღ✿、门窗✿ღღ✿、电缆等✿ღღ✿。按照应用行业大类✿ღღ✿，主要是建筑✿ღღ✿、交通✿ღღ✿、电力✿ღღ✿、包装等（下图✿ღღ✿，拿来主义）✿ღღ✿。由于中国房地产产业的跌倒✿ღღ✿，目前虽然电解铝的价格还很高✿ღღ✿，但是股价相对下滑✿ღღ✿，典型就是神火股价两月腰斩✿ღღ✿。

　　1）✿ღღ✿、交通增量✿ღღ✿：伴随着汽车追求轻量化✿ღღ✿，单车铝消费增加✿ღღ✿。根据《中国汽车工业用铝量评估报告（2016—2030）》✿ღღ✿，2021年中国燃油车单位用铝量预计为150kg/辆✿ღღ✿，新能源车单位用铝量预计为220kg/辆✿ღღ✿；2022年传统汽车产量为2699.6万辆✿ღღ✿，新能源汽车产量为704.1万辆✿ღღ✿，2022年我国汽车用铝为559.2万吨✿ღღ✿。中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线年✿ღღ✿，汽车轻量化技术预计实现单车用铝量将分别达到250kg/辆✿ღღ✿、350kg/辆（国联期货）✿ღღ✿，每辆车车增加100kg✿ღღ✿，1000万辆车就是100万吨✿ღღ✿。 2）✿ღღ✿、另外一个增量是电力✿ღღ✿，尤其是光伏板边框（0.7w吨/gw）及支架（分布式2.2万吨/gw）✿ღღ✿，平均1GW的光伏大约需要1.5万吨✿ღღ✿，当前全球（产量95%是中国）一年400多GW✿ღღ✿，就需要大约600万吨✿ღღ✿；这个是变化的✿ღღ✿，一个光伏板子面积变化✿ღღ✿，另外是分布式光伏的比重变化✿ღღ✿。下图是nature 对光伏耗铝的需求预测✿ღღ✿。-当然这有个问题✿ღღ✿，如支架可以使用再生铝✿ღღ✿。

　　云南铝业股份有限公司（云铝✿ღღ✿、807）✿ღღ✿，算是一体化公司✿ღღ✿，铝产业链都有涉及✿ღღ✿，年产氧化铝 140 万吨✿ღღ✿、绿色铝 305 万吨（权益257.5万吨）✿ღღ✿、阳极炭素 80 万吨✿ღღ✿、石墨化阴极 2 万吨✿ღღ✿、绿色铝合金 160 万 吨✿ღღ✿。分析✿ღღ✿：核心是电解铝产能305万吨/年✿ღღ✿，氧化铝自给率不足50%✿ღღ✿，阳极也不够✿ღღ✿，但和专业生产企业的合资公司能保证供给✿ღღ✿，铝土矿也是不足✿ღღ✿；因国内受政策制约✿ღღ✿，产业链的关键点是电解铝✿ღღ✿，因此氧化铝不足能够通过大股东中铝补足✿ღღ✿。

　　公司自2019年以来✿ღღ✿，可以说发生了脱胎换骨的变化✿ღღ✿，原因多样✿ღღ✿，1）产能释放✿ღღ✿：2019年大理益鑫（权益25万）建成✿ღღ✿，海鑫70万吨先进产能（权益58万）✿ღღ✿，文山50万吨合计133万吨权益产能三个大厂建成✿ღღ✿，占目前公司的50%+✿ღღ✿，2）最近尤其是疫情中后期✿ღღ✿，铝的价格高涨✿ღღ✿。公司自2019至2024H1结夜✿ღღ✿，合计经营性现金流310亿✿ღღ✿，叠加融资的50亿✿ღღ✿，公司由负债很重的公司✿ღღ✿，变身一堆现金的公司（账上现金67亿扣除短期负债0.2亿✿ღღ✿，一年内到期2.3亿✿ღღ✿，长期负债37.5亿✿ღღ✿，剩27亿净现金）✿ღღ✿，资产负债率由2019年初75%下降到23%✿ღღ✿。

　　a✿ღღ✿：重置成本法✿ღღ✿，305万吨的电解铝产能✿ღღ✿，就需要400亿✿ღღ✿，140万吨的氧化铝需要60亿✿ღღ✿，加上阳极✿ღღ✿、加工等等✿ღღ✿，肯定不止500亿✿ღღ✿，但公司固定资产账面价值只有223亿✿ღღ✿，非流动资产也仅284亿流动资产✿ღღ✿，考虑累计折旧部分✿ღღ✿，还是有很大溢价✿ღღ✿，主要来源就是产能指标值钱（溢价）✿ღღ✿。流动资产-总负债有30亿剩余✿ღღ✿。考虑少数股东权益比例✿ღღ✿，公司当前的市值400亿✿ღღ✿，是值得的✿ღღ✿。

　　b: 利用21年非公开发行股票的资料✿ღღ✿，文山50万吨项目的财务内部收益率为12%（税后）✿ღღ✿，再查看项目测算参数✿ღღ✿，铝的价1.34万（含税）测算（低于当前价格6000元/吨）✿ღღ✿，原材料氧化铝2400✿ღღ✿，以及阳极3700✿ღღ✿，电0.28/kwh等✿ღღ✿，与当前价格对比✿ღღ✿，预计当前增加成本4500的成本✿ღღ✿，就是当前效益比当初测算还要好✿ღღ✿，即推出其财务内部收益率12%. 12%的项目✿ღღ✿，市场愿意付出多少倍溢价么？1.5倍肯定的✿ღღ✿，考虑财务杠杆✿ღღ✿，对股权的溢价应该是要高于2倍的✿ღღ✿。因此✿ღღ✿，当前公司的PB=1.49✿ღღ✿，是低估的✿ღღ✿。

　　c）利用现金流折现估值✿ღღ✿；由于资本开支高峰已过✿ღღ✿，最近三年✿ღღ✿，公司的自由现金流分别是（69-12=57）✿ღღ✿，（69-10=59）✿ღღ✿，（59-5=54）✿ღღ✿，年均达到56.6亿✿ღღ✿，如能维持✿ღღ✿，10年就是达到560亿✿ღღ✿，因此公司价值接近500亿✿ღღ✿，扣除有息负债37亿✿ღღ✿，再来85折权益比✿ღღ✿，400亿还是值的✿ღღ✿。未来这个50多亿的现金流✿ღღ✿，能维持吗？电解槽的寿命8~10年✿ღღ✿，需要再装备？

　　综上✿ღღ✿，云铝股份400亿还是值的✿ღღ✿，就是11元的股价✿ღღ✿。尤其是当前进入现金奶牛区✿ღღ✿，今年开始中期分红✿ღღ✿，每股0.23元✿ღღ✿。

　　3）影响电解铝的关键因素✿ღღ✿，电价✿ღღ✿，云南最近几年电价上涨很多✿ღღ✿，未来会怎么样？其次✿ღღ✿，氧化铝的当前高价能持续吗✿ღღ✿，是一次性冲击还是？考虑的产能天花板✿ღღ✿，碳税✿ღღ✿，未来云南电价的稳定✿ღღ✿，预计云铝未来会取得持续稳定的经济效益✿ღღ✿。

　　神火✿ღღ✿，两个板块凯发k8一触即发✿ღღ✿，煤和铝✿ღღ✿。新疆的火电铝+云南水电绿色铝✿ღღ✿，新疆电价便宜运费贵✿ღღ✿，云南的水电铝✿ღღ✿，和云铝一个故事✿ღღ✿，本部的煤炭✿ღღ✿，优质的无烟煤✿ღღ✿，可能需求下降当动力煤卖✿ღღ✿，不太乐观✿ღღ✿。巧合的是✿ღღ✿，神火和云铝2024年9月6日的收盘PB相差无几✿ღღ✿，1.49V1.47. 神火最近3月腰斩了✿ღღ✿，反弹可能随时而来✿ღღ✿。

　　猜想✿ღღ✿：账上钱多了✿ღღ✿，云铝未来可能氧化铝板块要么补短板（可能在昭通建设氧化铝厂✿ღღ✿，当前海鑫的氧化铝是中铝防城港供的）✿ღღ✿，要消耗部分资金✿ღღ✿，要么未来氧化铝价格会下跌✿ღღ✿，都是利好✿ღღ✿。

　　补两张边际成本曲线✿ღღ✿，这个对行业定价和选择公司很重要✿ღღ✿。这类图会因为原料✿ღღ✿、能源价格变化而变化✿ღღ✿，不能刻舟求剑✿ღღ✿。

　　神火新疆是自备电厂+部分网电✿ღღ✿，云南的电解铝厂都是网电✿ღღ✿。选企业选择左侧的✿ღღ✿，安全✿ღღ✿，右侧靠近市场价格的弹性大✿ღღ✿。

　　很欣喜的看到两只股票这周比较稳✿ღღ✿，跌不下去了✿ღღ✿。大盘还在跌✿ღღ✿，有相对收益✿ღღ✿。$云铝股份(SZ000807)$ $神火股份(SZ000933)$

　　证券之星估值分析提示云铝股份盈利能力良好✿ღღ✿，未来营收成长性一般✿ღღ✿。综合基本面各维度看✿ღღ✿，股价偏低✿ღღ✿。更多

　　证券之星估值分析提示神火股份盈利能力良好✿ღღ✿，未来营收成长性一般✿ღღ✿。综合基本面各维度看✿ღღ✿，股价偏低✿ღღ✿。更多

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